年终特稿之明年投资首选亚洲股票

经济复苏更具可持续性

在日前发布的《全球经济-2011年展望》中，以拉里·哈撒韦为首的瑞银经济学家指出，全球经济在2010年增长达到4.1%之后，未来两年的年增速可能放缓至接近趋势增速水平，即3.75%左右。报告预计未来两年全球GDP增长分别为3.7%和3.8%。

“这说明全球闲置产能的消化速度将较为缓慢，大多数国家和地区的通胀率都将保持低位。”哈撒韦写道，但与此同时，“部分新兴经济体由于资本流入强劲、产能压力更大以及大宗商品价格上涨带来的效应，经济过热压力可能较大。”

具体来看，在发达经济体中，日本经济的增速放缓可能最为明显，可能从今年的3.5%减半，至2011年的1.4%。新兴经济体的增速也可能有所放缓，预计增速将从2010年的6.2%降至明年的5.6%，2012年企稳于5.7%。

在主要经济体中，瑞银认为，实际收入增长、出口回暖以及库存重建等因素，将支持美国经济2011年温和复苏，但复苏仍会受到信贷周期和劳动力市场相对疲弱等因素制约，今年的GDP增长预计为2.8%，明年预计为2.7%。

欧洲的前景则不那么乐观，2011年的增长预测为1.9%。瑞银认为，欧元升值的滞后影响，将抑制欧元区明年年中前后的经济增长。但在欧洲内部，增长分化较为明显，德国最受益于全球复苏和欧元贬值，而爱尔兰、西班牙、葡萄牙和希腊则面临严峻挑战。

相比之下，亚洲地区则有望受益于中国依然强劲的经济增长、国际贸易复苏以及积极的基数效应。部分地区如印尼、菲律宾等通胀在升温，由此触发的政策收紧已导致经济活动有所放缓。

对于中国，报告认为，在信贷收紧后，中国经济增速已有放缓迹象。瑞银认为，这样的放缓是合乎期望的，有助于避免泡沫的产生，帮助推动2011年经济的稳健增长。瑞银预计，在今年出现降温之后，未来两年中国的GDP增速将呈现温和的再提速。

超配日股及新兴市场

在经济持续复苏的大背景下，瑞银对2011年的资产配置建议为，持有股票和大宗商品等大多数所谓的“风险资产”。

根据瑞银编制的资产配置图表，股票、大宗商品和房地产投资信托排在前三位，接下来是公司债。而现金、通胀保值债券和国债则位列倒数三位。

“2011年，我们仍看好包括股票在内的大多数风险资产的基本面前景。强劲的盈利、逐步但持续的经济复苏以及有吸引力的相对估值，都为这类资产提供了支撑。”报告写道。

瑞银认为，明年的投资环境可能受到不断浮现的主权、政治及地缘政治风险所冲击，表现出较高的波动性。但这种波动可能不足以令经济复苏偏离轨道，而另一方面，非金融企业部门的“再杠杆化”，将给经济增长和投资带来新的动力。稳健的企业资产负债表和颇具吸引力的债务融资环境，都有望激励企业通过提高股息、回购、资本投资及并购等途径来提振股东权益回报率，进而给股东带来利益。

具体到各地区股市投资的分配，瑞银上调了对新兴股市的配置，并首次给出对日股的“战术性”超配建议。该行同时削减了对美股的超配幅度，另外，出于对主权债务形势的担忧，瑞银小幅低配了除英国外的欧洲股票。

在瑞银的最新资产配置建议中，股票以48%的配比高居榜首，较45%的基准权重高出3%。其中，“全球新兴市场”的权重较基准足足高出1.25个百分点，至3.25%；其次是亚洲股票，较基准高出1个百分点；接着是日本股票，较基准高出0.75个百分点。美欧股市的配比则与基准持平，甚至略有下调。

对于固定收益资产，瑞银认为，尽管许多固定收益市场的估值没那么有吸引力，而且世界经济逐步恢复给固定收益市场从根本上带来挑战，但该行并不认为，2011年会是债券的大熊市之年。一个重要原因就是，明年，发达经济体的增长虽然很可能继续改善，但短期内还不至于强劲到足以引发通胀担忧或是货币紧缩。

就大宗商品而言，瑞银超配最多的是工业金属和贵金属，其次是农产品。瑞银认为，新兴经济体的稳健需求以及供给面的紧张，将支撑工业金属及散货商品价格，而能源市场的供给忧虑则没有那么明显。但该行也注意到，如果美国增长超预期复苏，导致美元走强、收益率升高，那么黄金和其他大宗商品的表现可能落后。

风险因素是政策错误

尽管2011年的形势相比今年可能更为明朗一些，但同样存在不少的不确定因素。瑞银认为，2011年预测面临的一大风险因素，可能是来自政策领域。

比如美国可能实施不成熟的货币或财政收紧政策，欧元区可能无法做到果断采取行动应对银行业或主权债务风险，又比如中国错误地估计了通胀风险，或者朝鲜半岛局势等地缘政治风险。“显然，政策错误的大多数形式都不利于风险资产。”瑞银的分析师写道。

欧元区仍是大家关心的一个焦点，瑞银认为，如果欧洲决策者们没有采取有效措施应对债务挑战，由此产生的金融震荡可能冲击企业和消费者信心，甚至波及欧元区以外的地区。

而在另一个极端，包括中国、印度和巴西在内的大多数新兴经济体面临的相反的挑战，各国必须确保在初期将通胀压力控制住。

对于关键的利率调整，瑞银预计，美联储可能要到2012年初才会逐步加息，到2012年年底将利率上调至1.7%。而欧洲央行则可能在明年9月首次加息，之后再在明年第四季度和2012年第一季度各加息一次。在面临通缩压力的日本，货币政策明年预计也不会有明显变化。

当然，在积极的方面，实际情况也可能比预想的更乐观。而可能带来惊喜的，一个是美国经济的超预期复苏。瑞银指出，投资者可能会低估美国经济创造就业、进而刺激最终需求更强劲增长的潜能。随着信贷环境缓和、企业信心提升，招聘活动可能会以比市场预期更快的速度回升。美国经济更快复苏，将提振企业盈利预期，进而为全球股市提供支撑。与此同时，经济加快复苏也可能刺激美联储提早“退出”的预期，从而提振美国国债收益率和美元，同时打压作为避险资产的黄金。

另一个可能带来惊喜的是并购活动的火爆，这方面的因素最近几周似乎已有所显现。手握大笔现金的企业可能即将进入“再杠杆化”时机，由此而来的并购热潮有望给股市带来持续的动力。

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